三牛娱乐招商-三牛娱乐招商 - 天选团队主管QQ83670629--大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为392.7元/吨，较上周-3.7元/吨，较2024年同期+36.8元/吨。较上周价格持平的地区：华北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+5.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-5.7元/吨）、两广地区（-5.0元大众娱乐/吨）、东北地区（-10.0元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-3.3元/吨）、西南地区（-4.0元/吨）、西北地区（-6.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周+1.6pct，较2024年同期-8.4pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为48.7%，较上周+0.4pct，较2024年同期-1.7pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1328.5元/吨，较上周+9.0元/吨，较2024年同期-403.1元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5624万重箱，较上周+2万重箱，较2024年同期+206万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价基本稳定，多数厂报盘暂稳，局部个别厂成交存灵活空间。截至4月17日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3600-3800元/吨不等，全国企业报价均价3833.00元/吨，主流含税送到，较上周均价（3833.00）持平，同比上涨15.39%，较上周同比涨幅收窄5.07个百分点；本周电子纱市场价格基本走稳，多数厂报价暂稳运行，出货区域间存一定差距。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。
周观点：（1）本周主线依旧是贸易战及其应对政策，地产领涨，地产链跟随表现。3月份经济金融数据较好，但贸易战可能在二季度造成冲击，使得市场对内需刺激政策有较大的期待，高层也响应了市场的关切。我们认为，贸易战的冲击已是无法避免，因此内需刺激政策也需逐步落地。刺激顺序可能是先消费后投资，地产链行业需求增速有望提前转正。整体而言，地产链的斜率放缓但方向不变。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高的胜率。以旧换新补贴推动下，24年Q4家电消费加速，到25年3月家具消费明显加速，我们期待25年Q3家装也会迎来明显加速。首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如北新建材、三棵树、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、欧派家居、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、中国交建、坚朗五金、东方雨虹等。最后，在25年流动性充裕的背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、大众萤石网络、公牛集团等。（2）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，可适当关注美国有产能的公司，例如爱丽家居、中国巨石等。
大宗建材方面：1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落0.9%。价格下调区域主要集中在华东、华南和西南地区，幅度10-30元/吨；价格上涨区域有江西和河南地区，幅度10-30元/吨。四月中旬，国内水泥市场需求变化不大，全国重点地区水泥企业出货率为48.7%，环比小幅提升约0.4个百分点。价格方面，由于部分地区4月份错峰生产执行情况欠佳，以及前期价格连续上涨，下游拿货积极性降低，导致最后一轮价格推涨出现回落，预计后期价格将维持震荡调整走势。（2）进入3月以来，水泥行业价格反弹超预期，Q1全国均价整体明显高于去年同期，水泥板块一季报有望表现靓丽。尽管部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，达到供需再平衡时间将明显缩短，全年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。
2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡向上态势。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，行业新增产能得到消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，部分在美国等海外地区设厂的龙头企业有望享有相对成本优势，虽然短期对全行业出口有一定影响，制约短期行业库存去化和复价节奏，但行业盈利在低位持续时间拉长也有望进一步制约中期的产能投放。（2）细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到持续修复，近期复价顺利落地后盈利改善明显。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好国内电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
3、玻璃：节后行业供需呈现弱平衡的状态，行业库存去化较慢，仍处历史同期中高位，价格反弹动力有限。中期来看，随着石油焦价格上升对部分生产线成本的抬升，行业盈利持续处于底部，供给出清有望加快。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续“稳楼市”、“止跌回稳”的基调，后续政策有望不断出台和推进。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放，1-2月全国规模以上建材家居卖场销售额同比增长8.7%。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。投资建议：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业，例如北新建材等，建议关注三棵树。（2）受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等。（3）竞争格局优、业绩增长稳健、股息率相对较高的细分龙头，例如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
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